长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长。公司近五年销量逐年递增，2023年总销量255.31万辆，同比+8.82%；2024年1-6月销量133.41万辆，同比+9.74%。自主品牌助力业绩增长，营收水平提高。2023年公司实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，2024Q1营收370.23亿元，同比+7.14%。“香格里拉”书写电动化转型新篇章。公司新能源技术路线全面布局，纯电、插混、增程都有储备并应用于主流车型，插混布局蓝鲸iDD平台、增程布局长安原力、插混与增程并举布局新蓝鲸动力。2023年公司自主品牌中PHEV占比为11.45%，2024年1-6月PHEV占比达到14.30%。我们认为，公司在PHEV赛道布局较早，未来有望成为公司自主品牌销量增长的主要动力。自研+合作，双线布局智能化。公司通过SDA构架+诸葛智能打造自身的智能化平台，与华为、宁德时代300750）合作推出CHN平台并打造阿维塔高端车型。公司与华为签署《投资合作备忘录》，将入股华为新公司，实现深度协同和战略合作。阿维塔产局矩阵加速，已上市阿维塔11、阿维塔12两个车型，阿维塔07有望2024年内上市。海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线。公司提出海纳百川战略，预计2030年海外市场投资突破100亿美元、年销量突破120万辆，目前泰国基地已动工建设、首期产能10万辆。2023年实现自主品牌出口23.64万辆，同比+39.23%，出口占总销量的9.26%。2024年1-6月自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，占比公司总销量15.23%。投资建议我们认为公司电动化转型顺利，与华为合作赋能智能化进一步发展，未来新产品具备较强竞争力，海外出口贡献新增量，公司销量及利润有望稳步增长。预计2024-2026年分别实现归母净利润72.44/90.55/109.65亿元，同比分别-36.05%/+25.00%/+21.10%。2024年8月27日收盘价对应的PE分别为15.99X/12.79X/10.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。
客户库存水平趋于正常，24年上半年公司营业收入实现增长。2024年上半年公司实现营业收入114.72亿元，同比增长24.54%；实现归属于上市公司股东净利润18.78亿元，同比增长29.04%；实现扣非后净利润18.45亿元，同比增长28.43%；基本每股收益为1.61元，去年同期为1.25元。2024年上半年，公司销售运动鞋1.08亿双，同比增长18.64%。持续优化流程，提升运营能力，24年上半年毛利率和净利率均有所提升。公司2024年上半年实现毛利率28.23%，同比+3.63pct。由于公司在加强客户拓展、扩展产能的同时，持续优化流程，改善运营能力，公司2024年上半年实现净利率16.37%，同比+0.57pct。费用端，24年上半年期间费用率为6.73%，同比+2.54pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.40%/5.08%/1.33%/-0.08%，同比分别-0.03pct/+2.05pct/-0.26pct/+0.78pct。管理费用率的大幅上升主要系本期公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加。各类产品营收均增长，美国市场增长突出。分产品来看，公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他分别实现营收102.33亿元/6.13亿元/6.03亿元，同比+24.00%/+27.16%/+31.21%；毛利率分别为28.85%/19.48%/26.23%。分地区来看，美国地区实现营收99.30亿元，同比+30.79%；欧洲和其他地区分别实现营收12.69亿元和2.50亿元，同比分别-9.50%和+25.29%。运动鞋消费市场稳健，在运动品牌库存缓解的情况下，预计公司各类产品营收将持续保持增长。投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。公司持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效。产能布局合理，规模化下成本优势明显。未来有望进一步扩产，同时伴随客户订单的增量带来新一轮增长，实现进一步降本增效。预测公司2024-2026年EPS分别为3.32元、3.85元、4.40元，对应PE分别为19.4X、16.8X、14.7X，维持“增持”的投资评级。风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险、客户集中的风险、生产基地集中的风险、募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。
中信证券——比亚迪重大事项点评—携手华为乾崑智驾，豹8开启硬派汽车智能化变革
2024年8月27日，公司旗下方程豹汽车通过官方微信公众号宣布，比亚迪002594）与华为的智驾合作将全面落地于旗下子品牌方程豹，豹8将成为公司旗下华为乾崑智驾ADS3.0首搭车型，目前搭载乾崑智驾ADS3.0的豹8已全面进入实车测试阶段，方程豹汽车预计该车型将于2024Q3后正式上市。豹8作为公司首款搭载乾崑智驾ADS3.0的智驾车型，有望树立公司与华为在智驾领域合作的标杆，我们看好双方在智驾领域的持续合作，推动实现硬派汽车的智能化变革。维持比亚迪A+H股“买入”评级。
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珀莱雅603605）24H1业绩超预期，经营质量持续向好。1)24H1：实现营业收入50.01亿元/+37.90%，主要由线%，主要系营业收入上升与管理费用下降。销售费用率46.78%/+3.22pcts，主要系形象宣传推广费增加所致；2)24Q2：实现营业收入28.20亿/+40.59%，归母净利润3.99亿/+36.84%。爆款单品+渠道裂变，看好主品牌迈向百亿规模。24H1年珀莱雅品牌营收39.81亿/+37.67%，(1)分产品看：24H1针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0，保证大单品系列的产品丰富度；推新方面，针对油皮问题推出“净源系列”，“光学系列”和盾护防晒扩展提亮、防晒领域布局，坚守“大单品战略”并取得了天猫平台精华品类和面霜品类双料第一。(2)分渠道看：天猫渠道为基本盘，持续提升品牌大单品渗透，加大套装投放力度，天猫旗舰店于618期间获得美妆第1和快消第1，在24H1获得美妆类目第1；抖音渠道进一步完善品牌矩阵账号搭建、完成多品分布策略，深度合作垂类达人，完成种草与销售品效合一，24H1获得美妆第1、国货第1；公司积极探索百货渠道，持续优化门店结构、升级柜台品牌形象，随着百货渠道逐步开拓可夯实品牌力。优秀单品+多梯次产品矩阵，多个子品牌全面开花。(1)彩棠：24H1实现营收5.82亿/+40.57%，夯实面部彩妆大单品矩阵的同时发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫(混合肌)、干皮粉霜、争青唇冻等新品，618期间，小圆管粉底液位列粉底类国货第1，透明蜜粉饼获粉饼类第8；(2)悦芙媞：24H1营收1.61亿/+22.35%，修红精华高增速，24H1陆续推出点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒(升级)等多款新品，与知名IPLOPPY联动推出限定款，适配年轻群体情绪消费需求，泥膜限定款于38活动期间获得天猫涂抹面膜好评榜、涂抹面膜回购榜第1；(3)OR：24H1营收1.38亿/+41.91%，OR清爽蓬松洗发水大单品持续提高渗透，补充第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品，“OR净养控油头皮凝露”获天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%。投资建议：爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠营销实现业绩跃升，品牌国货龙头地位进一步夯实；珀莱雅不断推新完善大单品矩阵，运营能力和品牌战略逐步完善，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新；公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀。预计24-26年营收为118.30亿/142.78亿/165.69亿，归母净利润为15.49亿/18.69亿/21.69亿，对应PE为22.01X/18.24X/15.71X，看好组织、管理效能持续释放，维持“买入”评级！风险提示：核心管理层变动、化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期、新产品推广情况不及预期。
中航证券——2024半年报点评：ToC拉动订阅业务成长，AI+办公赋能在路上
ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。报告期内，公司营业收入保持稳健增长。其中，订阅业务作为公司的核心增长引擎收入19.73亿元，总收入占比约82%，同比提升近5个百分点。从收入结构来看，(1)国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元(+22.17%)。期末，主要产品月度活跃设备数为6.02亿(+3.08%)，其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿(+7.11%)。累计年度付费个人用户数达到3,815万(+14.79%)，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。(2)国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元(+5.95%)，向SaaS模式转型进展顺利。4月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至期末服务超过18000家头部政企客户；整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版，WPSAI已迭代升级至2.0，面向党政客户推出了金山政务办公模型1.0；加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。3)国内机构授权业务收入3.25亿元(-10.14%)，受党政信创产业调整影响持续承压。(4)国际及其他业务收入1.15亿元(-18.12%)。公司于2023年12月关停国内第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系，海外WPS业务保持健康增长。报告期内，公司通过加强端云一体的深度运营，打造WPSAI拳头产品，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。我们认为，从业务模式来看，公司订阅业务收入呈现稳健成长态势；从产品升级发展来看，其AI产品市场渗透率潜在提升空间较大。投资建议公司ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计，公司2024-2026年的营业收入分别为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元；归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元，对应目前PE分别为57X/48X/38X，维持“买入”评级。风险提示下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。
凝胶类产品增速优于溶液类，在研产品管线溶液类产品(核心产品为“嗨体”)收入9.76亿/+11.65%，毛利率为93.98%/yoy-1.12pct，24H1凝胶类产品(核心产品为“濡白天使”)收入6.49亿/+14.57%，毛利率97.98%/yoy+0.6pct。公司已拥有十款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，包含五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、二款一次性使用无菌注射针。
在研产品储备丰富，打造医美平台型公司。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶(注册申报阶段)、米诺地尔搽剂(注册申报阶段)、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素(审评阶段)、用于软组织提升的第二代面部埋植线(临床试验阶段)、用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏(临床试验阶段)、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液(临床前在研阶段)、去氧胆酸注射液(临床前在研阶段)等。
公司具备产品端、营销端和机构端的优势。在产品端，公司依托丰富的产品管线，通过差异化的产品功能定位和产品组合，在打造整体解决方案，满足用户多元需求，为医疗机构提供多样化运营思路等方面优势明显，产品协同效应显著；在营销端，公司通过不同品类错位竞争的营销策略，有效拓宽市场空间；在机构端，公司加强学术推广培训和运营管理输出，不断提升品牌影响力使公司产品矩阵的整体竞争力和竞争优势得到充分体现。
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